Пастка на $10 мільярдів: чому нові «наддохідні» криптоінструменти лякають аналітиків

Read Time:2 Minute, 17 Second

Компанії, що акумулюють біткоїн та інші цифрові активи на своїх балансах, дедалі активніше впроваджують складні інструменти залучення капіталу. На тлі високої волатильності та охолодження класичного крипторинку вони намагаються зайняти гроші інвесторів через гібридні механізми, відомі як digital credit. Однак за привабливою дохідністю ховаються масштабні системні ризики.

Слідами Сейлора: феномен компанії StrategyЗа даними Financial Times, сучасний криптобрендинг багато в чому копіює агресивну модель компанії Майкла Сейлора (Strategy). Зі звичайного розробника корпоративного софту вона перетворилася на найбільший публічний біткоїн-фонд. Стратегія проста, але ризикована: випускати цінні папери, залучати фіатний капітал і моментально спрямовувати його на закупівлю нових обсягів криптовалюти.

Новим витком цієї еволюції став інструмент digital credit. У випадку зі Strategy йдеться про продукт Stretch (STRC) — безстрокові привілейовані акції зі змінною дивідендною ставкою. Згідно з офіційними документами емітента, зараз STRC виплачує інвесторам значні 11,5% річних, причому нарахування дивідендів відбувається щомісяця «живими» готівковими.

Гібридний борг: у чому підступ для покупця? Формально такі інструменти не є класичними облігаціями. Привілейована акція займає проміжне положення між звичайним акціонерним капіталом і захищеними борговими зобов’язаннями компанії.

Інвестор отримує високий фіксований дохід, але добровільно бере на себе всі ризики емітента і його прямої залежності від курсу біткоїна. На поточний момент обсяг ринку STRC уже перевищив $10 мільярдів в умовному вираженні. Попит колосальний: інвесторам пропонують дохідність, яка суттєво перевищує ставки за класичними консервативними інструментами, а криптокомпанії отримують ліквідність без необхідності розпродуктувати свої запаси біткоїнів.

Головна небезпека фінансової інженерії — необхідність постійно підтримувати високі виплати. Доки крипторинок зростає, схема виглядає стійкою. Як тільки почнеться затяжне падіння, лавина зобов’язань може розчавити емітентів.

Тренд стрімко масштабується. Інші гравці криптосфери запускають аналогічні продукти. Наприклад, компанія Strive активно просуває власні привілейовані акції SATA із заявленою ставкою 13% річних і взагалі планує перейти на щоденну виплату дивідендів, про що повідомляє CoinDesk.

Ефект «зворотної петлі»: прихована загрозаДля роздрібних та інституційних інвесторів це тривожний маркер: криптоейфорія знову трансформується в небезпечні гібридні схеми. Замість прозорої купівлі криптовалюти або акцій на ринку з'являються сурогати, стабільність яких повністю залежить від довіри до емітента. Ключова вразливість подібних конструкцій — ефект зворотної петлі: Якщо ціна біткоїна різко падає, вартість резервів компанії миттєво знецінюється.

Слідом за крипторинком падають звичайні акції компанії, через що залучати нові позики стає критично важко. При цьому зобов'язання з виплати дивідендів (11–13%) залишаються незмінними. Емітенту доводиться або екстрено розпродувати заставні біткоїни, провокуючи подальше падіння ринку, або оголошувати дефолт.

Що потрібно знати інвесторамПоява digital credit наочно ілюструє, що крипторинок увійшов у нову фазу зрілості. Він переймає інструменти традиційних ринків капіталу, але разом з ними наслідує і їхні найгірші вади: надмірну закредитованість, непрозорі структури і критичну залежність від миттєвих настроїв інвесторів. За гарною вивіскою двозначної дохідності часто стоїть не реальний грошовий потік працюючого бізнесу, а прихована ставка на те, що ринок буде зростати вічно.

За матеріалами: Financial Times, Strategy STRC, Strategy STRC Dividends, CoinDesk